(電子商務研究中心訊)公司年報利潤增速低于市場預期。公司2017年實現收入70.17億元,同比增長21.10%;歸母凈利潤14.61億元,同比增長21.08%,對應EPS1.54元/股。分季度來看,Q4收入20.29億元,同比增長12%,歸母凈利潤5億元,同比下滑1%。
收入端受地產增速回落、電商渠道提價沖擊影響大。1)分產品來看,公司油煙機收入38.22億元(+17.92%),燃氣灶收入18.22億元(+11.81%)。受地產調控影響一二線城市受沖擊較大,根據中怡康統(tǒng)計,17年吸油煙機、燃氣灶、消毒柜行業(yè)零售量分別同比下滑4.24%、5.75%和9.21%。2)分地區(qū)看,華東地區(qū)同比下降9%外,考慮到電商收入計入華東地區(qū),表明公司收入增速回落受電商渠道影響較大,我們預計公司2017年線上提價10%后,增速從17年上半年的30%放緩至全年15%左右。此外,公司一/二/三/四季度預收款項增速分別為31.74%、16.53%、12.35%和-12.53%,呈現逐季回落態(tài)勢,主要受下半年地產增速放緩沖擊、線下部分經銷商放棄任務影響。我們預計公司2018年收入端增速維持20%左右。
成本端原材料價格上漲、毛利率有所下滑。公司全年毛利率53.68%,同比回落3.63個pcts,其中第四季度毛利率47.81%,同比下降5.86個pcts,主要受原材料價格上漲影響。費用方面,公司銷售費用率和管理費用率分別同比下降2.75和0.90個pcts,財務費用率持平,抵消成本端沖擊、導致公司凈利率與去年基本持平。由于電商渠道毛利率高于線下,隨著線上增速恢復、占比逐步提高(目前約30%左右)、公司產品結構不斷優(yōu)化,我們預計2018年毛利率或有所改善,全年業(yè)績增速預計20%左右。
代理商+管理層持股綁定利益,嵌入式新品值得期待。報告期內公司不斷完善激勵機制,完成二期代理商持股計劃,同時推出2018年員工持股計劃,覆蓋公司董監(jiān)高及核心技術、業(yè)務人員;同時對子公司名氣電器增資2692萬元,增資后名氣管理層和公司高管持股比例提升到20%和15%,我們認為激勵機制的完善有利于調動員工積極性,提升公司業(yè)績表現。
2017年公司嵌入式產品增長較快、市場份額提升明顯。根據中怡康數據,老板電器嵌入式蒸汽爐和微波爐零售量市占率首次位列行業(yè)第一,分別達32.65%和34.45%;嵌入式烤箱和洗碗機分列行業(yè)第三,零售額市占率分別為27.21%和8.95%。公司目前嵌入式產品占比10%-12%,隨著生產端完成“烤蒸微凈”嵌入式產品自制產能的建設,我們預計嵌入式品類2020年有望提高到20%左右,接力傳統(tǒng)煙灶增長。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2018-2019年凈利潤預測18.17億和22.7億元,增加2020年盈利預測,預計凈利潤26.11億元,對應動態(tài)市盈率19倍、15倍和13倍。廚電行業(yè)市場仍存擴容空間,且行業(yè)集中度低,公司后續(xù)渠道進一步下沉,嵌入式新品類拓展提供新的增長點,未來公司收入增速仍將保持20%以上增長,維持“買入”投資評級。（來源：申宏萬源 文/周海晨 編選：電子商務研究中心）
